Модель оценки капитальных активов (САРМ). Особенности применения в РФ (2)

метки: Оценка, Модель, Капитальный, Доходность, Премия, Рыночный, Значение, Корпорация

Модель оценки капитальных активов (САРМ).

Особенности применения в РФ.

6%

13%

2%

31%

7%

Коэффициент бета без учета финансового рычага

0,92

0,90

0,74

0,97

0,94

1,03

0,83

Медианное значение коэффициента бета без учета фи­нансового рычага

0,91

Целевая структура капитала

40%

Ставка налога на прибыль, используемая компанией

24%

Бета акционерного капитала с учетом структуры капитала

1,19

Определение среднерыночной премии

Премия за риск акционерного капитала (Equity risk premium) отражает разницу в доходности акций крупных корпораций и казначейских обязательств Правительства США. Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсиро­вать инвестору дополнительный риск, связанный с вложением в акции компа­нии.

Среднерыночная премия один из самых важных, но в тоже время неоднозначно определяемых параметров, что связано с использованием данной величины в четырех различных концепциях:

• историческая рыночная премия (Historical Equity premium (HEP)) — ис­торическая разница в доходности акций крупных корпораций и казначейских обязательств;
• ожидаемая рыночная премия (Expected Equity premium (EEP)) — ожи­даемая разница в доходности акций крупных корпораций и казначейских обяза­тельств;
• требуемая рыночная премия (Required Equity premium (REP)) — допол­нительная доходность диверсифицированного портфеля ценных бумаг над безрисковой ставкой, требуемая инвестором;
• предполагаемая рыночная премия (Implied Equity premium IEP)) — тре­буемая рыночная премия исходя из предположения, что рыночная цена вер­ная. Для вычисления IEP применяют модель дисконтирования дивидендов.

Значение исторических рыночных премий могут варьироваться по трем причинам:

1. Продолжительность используемого временного периода.

Стоимость и структура капитала

... уменьшить свою рыночную стоимость. Актуальность проблемы влияния стоимости капитала на рыночную стоимость предприятия и его конкурентоспособность во многом и определила выбор этой темы для исследования. Цель данной курсовой работы заключается в исследовании стоимости и структуры капитала. В ...

2. В качестве безрисковой ставки может быть выбрана доходность по ка­значейским векселям США (T-bills) или казначейские облигации США (T-bonds).

3. Выбранный способ вычисления средней доходности акций, казначей­ских облигаций и векселей – арифметическая или геометрическая средняя.8

Мнения о величие и соотношение указанных рыночных премий в книгах по финансам не совпадают, что проиллюстрировано в таблице 2.

Таблица 2. Рекомендуемые значения рыночных премий

Авторы

Соотношение между HEP, EEP, REP, IEP

Период расчета HEP

Рекомендуемое значение REP

Используемое в примерах значение REP

Р. Брейли и С. Майерс «Принципы корпоративных финансов», 8-ое изда­ние 2005

Нет офици­альной пози­ции

5-8,5%

Т. Коупленд, Т.Коллер, Д. Муррин «Стоимость компании», 4-ое издание 2005 г.

REP = EEP= ср. ариф. HEP -1-2%

1903-2002

3,5%-4,5%

4,8%

С. Росс, Р. Вестерфилд, Д. Джафф «Корпоративные финансы», 7-ое изда­ние 2005

REP = EEP = ср. ариф. HEP осн. T-Bills

1926-2002

8,4%

8%

Боди, А.Кен, А. Маркус «Основы ин­вестирования», 5-ое издание 2003

REP = EEP = ср. ариф. HEP осн. T-Bills

1926-2001

5%, 8%

А. Дамодаран, 2-ое издание 2006 г.

REP = EEP = ср. геометр. HEP осн. T-Bonds

1928-2004

4.84%

4%

Д. Вестон., М. Митчел «Поглощения, реструктуризация и корпоративные финансы», 2004 г.

REP = EEP = ср. геометр. HEP осн. T-Bonds

1926 -2000

7,3%

7%

Е. Арзак «Оценка слияний, поглоще­ний и реструктуризация», 2005 г.

REP = IEP

5,08%

5,08%

На практике используются значения рыночной премии по данным Ibbotson Associates Yearbook, определенное как среднеарифметическая доход­ность казначейских облигаций за временной период с 1926 г. Далее значение рыночной премии корректируется в сторону понижения на 1,5%, с целью устра­нения искажения доходности, обусловленного «эффектом выживших».

«Эффект выживших» проявляется в том, что в статистике учитываются только благополучные компании, которые функционировали до конца отчёт­ного периода, а те, которые разорились, не учитываются.

Определение премии за страновой риск:

Страновой риск связан с неопределенностью получения доходов, которая вызвана возможностью изменения политической или экономической ситуации в стране.

Для определения премии за страновой риск используют данные о вели­чине спрэда, обусловленного рисками странового дефолта (country default spread).

Премия за страновой риск рассчитывается на основе кредитного рей­тинга долговых инструментов Российской Федерации, присвоенного междуна­родным рейтинговым агентством Moody’s Investors Service

.

Второй вариант расчета премия за страновой риск заключается в расчете разницы между доходностью облигаций Казначейства США и доходностью долговых инструментов Российской Федерации с аналогичным сроком погаше­ния в долларах (Источник данных: информационное агентство C-Bonds http://www.cbonds.info/quotes/index.php).

Премия за малую капитализацию:

Необходимость введения данной поправки обуславливается тем, что при вложениях в небольшие компании инвесторы требуют большую компенсацию за риск, нежели при вложении в крупные компании. Это связано, прежде всего, с теми преимуществами, которые имеет крупная компания: относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения допол­нительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса по сравнению с ма­лыми конкурентами. Относительно небольшие фирмы имеют менее устойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты.

Анализ хозяйственной деятельности компании «Газпром»

... экспорту газа. Стратегической целью ОАО "Газпром" является создание энергетической компании – мирового лидера, обеспечение надежных поставок природного газа, ... акций в РАО "ЕЭС России" Интересные факты В 2002 компания получила "Нобелевскую премию" по экономике года за применение ... 2010 г. предполагается освоение новых стратегических районов газодобычи на Дальнем Востоке, в Восточной Сибири, акваториях ...

Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой ка­питализацией рассчитывается как разница между средней исторической доход­ностью по инвестициям в небольшие компании и средней исторической доход­ностью по инвестициям на фондовом рынке США (таблица 3).

Таблица 3. Расчет долгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей де­сятичных групп NYSE/AMEX/NASDAQ (1926-2005 гг.)

Десятичные группы

Рыночная ка­питализа­ция наи­меньших компаний (в тыс. долл. США)

Рыночная ка­питали­зация наи­больших компаний (в тыс. долл. США)

Премия за размер (прибыль сверх CAPM)

1

Максимальные значения

16 848,063

371 178,363

• 0,36%

2

7 874,424

16 820,566

0,65%

3

4 098, 254

7 777,183

0,81%

4

2 861,655

4 085, 184

1,03%

5

1 947,240

2 848,771

1,45%

6

1 379,267

1 946,588

1,67%

7

977,912

1 496,588

1,62%

8

627,017

1 378,476

2,28%

9

314,912

626,955

2,70%

10

Минимальные значения

2,247

314,433

6,27%

Средняя кап. 3-5

1 947,240

7 777,163

0,97%

Низкая кап. 6-8

627,017

1 946,588

1,76%

Сверхнизкая кап. 9-10

2,247

626,955

3,88%

Премия за специфический риск компании:

Премия за специфический риск компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены при в коэффициенте бета и премии за страновой риск.

Факторами, оказывающими влияние на специфический риск компании, могут быть:

• зависимость от государственного регулирования тарифов;
• «1.Аксинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С.

Инвестицион-ное дело: учебник. М.: Маркет ДС, 2007. – 512 с.;

2.Бочаров В.В. Инвестиции: Учебнки для вузов. 2-е издание. – СПб.: ПИТЕР, 2008. – 384 с.;

3.Дамодаран А. инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. 5-е издание. – Альпина Бизнес Букс, 2008 – 1340 с.;

4.Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е издание. – СПб.: ПИТЕР, 2008. – 480 с.

5.Карбовский В.Ф. Новый подход к инвестированию на рынке акций. – М.: Веришина, 2006. – 224 с.;

6.Корчагин Ю.А., Маличенко И.П. Теория инвестиций. – Рос-тов-на-Дону: Феникс, 2008. – 352 с.;

7.Коршунова Л.Н., Проданова Н.А. Оценка и анализ рисков. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. – 96 с.;

8.Орлова Е.Р. Инвестиции. – М.: Омега-Л, 2008 г. – 238с.;

Управление рисками на предприятии

... курсовой работы – изучить способы управления рисками в определенной сфере деятельности народного хозяйства. В курсовой работе ... от объемов жилищного и промышленного строительства. Анализ структуры потребления ... издания отечественных и зарубежных авторов, статьи в периодической печати. В качестве информационной базы взяты данные учета и отчетности ЗАО «Мальцовский портландцемент». В курсовой работе ...

9.Попов В.Ю., Шаповал А.Б. Инвестиции. Математические ме-тоды. – М.: Форум, 2008. – 144 с.;

10.Чиченов М.В., Черноусенко А.И., Зозуля В.И., Хрусталева Н.А. Инвестиции. – М.: КноРус, 2008. – 368 с.;

11.Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 1028 с.;

12.Айзин К.И., Лившиц В.Н. Риск и доходность ценных бумаг на фондовых рынках стационароной и нестационарной экономи-ки// Аудит и финансовый анализ, № 4, 2006, С 195-199;

13.Казаков В.А. Модели формирования портфеля акций в совре-менной теории инвестиций // Финансы и кредит. № 5, 2006.;

14.Леонтьева В. Адекватная ставка дисконтирования. Как рассчи-тать и обосновать// Русское издание Financial Director. № 5, 2008;

15.Теплова Т.В., Селиванова Н.В. Эмпирические исследования применимости модели DCAPM на развивающихся рын-ках//Электронный журнал «Корпоративные финансы». №3, 2007.;

16.Теплова Т.В., Селиванова Н.В. Тестирование гипотезы «риск-доходность» на российском рынке с введением нетрадицион-ных мер оценки риска// Электронный журнал «Корпоративные финансы». №5, 2007.;