Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

метки: Стоимость, Бизнес, Предприятие, Оценка, Технология, Поток, Капитал, Доход

В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ в российских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.

В российских компаниях накоплен некоторый положительный опыт в осуществлении рыночной оценки стоимости бизнеса, определении затрат на инвестиции и так далее. Лишь совсем недавно, в начале 90-х годов, в отечественной практике в связи с переходом к рыночным методам ведения хозяйства, необходимостью проведения оценки стоимости приватизируемых объектов государственной собственности, реализации мер по ликвидации убыточных компаний, стали находить применение современные методы оценки стоимости бизнеса для решения указанных задач. Для России актуальность этой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании, в стране с переходной экономикой, довольно сложно. В первую очередь, это обусловлено необходимостью учета высоких рисков, характерных для формирующихся рынков.

При оценке стоимости бизнеса определенное внимания заслуживают вопросы использования методов оценки. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки стоимости бизнеса можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки. В этой работе будут рассмотрены наиболее часто встречающиеся подходы к вопросам применения методов оценки у зарубежных и отечественных специалистов.

Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки стоимости бизнеса, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, то есть функционирующего капитала.

Таким образом, целью данной работы является оценка стоимости предприятия на основе анализа применяемых в настоящее время современных методик оценки стоимости бизнеса (в частности доходным подходом).

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) (2)

... оценки стоимости предприятия (бизнеса) Методологические положения оценки бизнеса. Оценка бизнеса позволяет определить рыночную стоимость собственного капитала закрытых и открытых предприятий. Бизнес ... модели, подходы и методы оценки. ... бизнес предприятия строительной отрасли), ... практике экономических субъектов появляется множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость ...

Для достижения поставленной цели решены следующие задачи:

• исследовать существующие точки зрения на оценку бизнеса;
• проанализировать существующие методики оценки стоимости бизнеса;
• оценить стоимость бизнеса на реальном примере при помощи доходного подхода;

— Оценку бизнеса по ее предмету с самого начала нельзя смешивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности компании (например, на основе исследования коэффициентов, рассчитываемых по бухгалтерскому балансу компании), который тоже иногда в «обывательском» смысле склонны называть оценкой того, как в компании осуществляется бизнес. Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос: «сколько стоит или сколько может стоить бизнес?».

В первой главе данной работы освещаются цели и причины проведения оценки стоимости бизнеса. Рассматриваются стандарты стоимости бизнеса. Даются различные точки зрения современных экономистов по данной тематике.

Во второй главе на примере ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» проведена оценка стоимости бизнеса доходным подходом.

1. Теоретические и методические аспекты оценки стоимости предприятия (бизнеса)

1.1 Оценка бизнеса как экономическая теория

С развитием отечественной рыночной экономики у российского собственника, наконец, появилась возможность по своему усмотрению распоряжаться принадлежащим ему движимым и недвижимым имуществом, вкладывать свои средства в бизнес или продавать его. Но практически у каждого, кто собирается реализовать свои права собственника, возникает множество вопросов. Один из главных — вопрос оценки стоимости собственности, в том числе и бизнеса.

Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое «стоимость бизнеса (компании)», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в материальной сфере, но и оказывает влияние на систему нашего корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок предлагаемых стратегий развития.

Действительно, именно создаваемая для акционеров стоимость в долгосрочной перспективе является наилучшим критерием оптимальности принимаемых управленческих решений. Именно держатели акций, являясь остаточными претендентами на денежные потоки компании, для принятия решений нуждаются в отличие от любого другого круга заинтересованных лиц (менеджеров, наемных рабочих, общества в целом) в максимально полной информации, мыслят долгосрочными категориями и должны эффективно управлять всеми денежными потоками компании.

Существующие за рубежом теории оценки стоимости компаний и их активов имеют многовековую историю. В частности, правила экспертной оценки бизнеса по продажной рыночной стоимости были разработаны известным немецким ученым — математиком Г. Лейбницем еще в XVIII веке. Первые упоминания об оценке как методе бухгалтерского учета и рекомендации по его использованию при учете в продажных ценах и по себестоимости появились еще раньше — в XVI веке в трудах основоположников бухгалтерского учета Л. Пачоли и А. ди Пиетро. Сложившиеся за рубежом традиции и основные подходы, не только суммирование затрат по конкретному имущественному объекту в денежном выражении, но и множество других весьма интересных методов, вполне могут быть применимы для проведения оценки бизнеса в современных российских условиях.

Курсовая работа разработка проекта по открытию компании

... на рынке» [17]. Бронникова Т.С. – автор учебного пособия «Разработка бизнес-плана проекта» понимает бизнес-план в числе прочего как описание практических действий по осуществлению инвестиций. Но между тем ... а также оценкой возможных рисков предприниматель в состоянии оценить целесообразность открытия своего предприятия. В нашем случае рассматривается целесообразность открытия зоомагазина в ...

Иногда среди специалистов возникает мнение о том, что профессиональная оценка не является самостоятельной областью научных знаний, поскольку для ее осуществления используются различные методы, сформированные в рамках других наук: учетные оценки — заимствованы из бухгалтерского учета, финансовые — из теории финансов, рыночные — из макроэкономики и т.д. Возможно, с этим и следовало бы согласиться, но дело в том, что именно благодаря данному направлению научных знаний были обобщены различные методы оценки, применяемые в математике, естественных, экономических науках, и выработаны практические рекомендации по их применению.

В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать, т.е. бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами, и как всякий товар бизнес обладает полезностью для покупателя. Но это товар особого рода [11].

Во-первых, это товар инвестиционный, те есть товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены в будущем. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. В этом случае элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы, то есть товаром становится уже не бизнес, а отдельные его составляющие.

В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара — потребность в регулировании купли-продажи.

Весь процесс оценки стоимости бизнеса (компании) напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. Правильное определение цели — одна из важнейших задач начального этапа работ по оценки стоимости бизнеса. Без четкого понимания проблем клиента и того, какую функцию будет выполнять результат оценки, невозможно определить ни объект оценки, ни методику проведения исследования, ни требуемую базу оценки. Решение задачи осложняется также тем, что руководители или собственники компании пытаются решить разные проблемы в рамках одной работы. Достаточно типична ситуация, когда заказчик одну и ту же оценку предполагает использовать для переоценки основных фондов предприятия, оценки имущества, вносимого в качестве вклада в уставный капитал, и для принятия решения о реструктурировании компании. Оценщик должен четко определить и согласовать с заказчиком цель работы, определить базу оценки, идентифицировать объект оценки и обосновать необходимость использования той или иной методики. Наиболее часто в мировой практике оценка бизнеса (компании) производится в следующих целях:

Учреждение сельскохозяйственной лизинговой компании проект бизнес-плана

... Предполагается, что фермы приобретут это оборудование посредством финансового лизинга. Эта работа будет проводиться сельскохозяйственной лизинговой компанией, которая будет способна привлечь займы, необходимые для приобретения ... техники. Такое обучение уже применяется в течение 2 лет. Оплата за первый год обеспечивается Администрацией Самарской Области; оплата за второй год включена в стоимость ...

• повышения эффективности текущего управления компанией;
• определения стоимости ценных бумаг в целях купли-продажи акций компаний на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность компании и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от компании;
• определение стоимости бизнеса в случае его купли-продажи целиком или по частям;
• реструктуризация компании. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации компании, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;
• разработка планов развития компании. В процессе стратегического планирования возможно оценить будущие доходы компании, степень ее устойчивости и ценность имиджа;
• определение кредитоспособности компании и стоимости залога при кредитовании;
• страхование, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
• налогообложение.

1.2 Методическая база оценки стоимости предприятия

В 2007 году в России приняты новые Федеральные Стандарты Оценки (ФСО 1,2,3), которые наряду со “Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности”, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации N 519 6 июля 2001 г., являются обязательными к применению субъектами оценочной деятельности при определении вида стоимости объекта оценки, подходов к оценке и методов оценки и также при проведении оценки.

При проведении оценки объекта на основании определения суда, арбитражного суда, третейского суда или решения уполномоченного органа по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации оценщик обязан использовать вид стоимости объекта оценки, указанный в соответствующем определении или решении. При составлении отчета об оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения[16].

Стандарты оценки определяют виды стоимости объекта оценки, подходы к оценке и методы оценки.

Рыночная стоимость объекта оценки — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Подходы к оценке:

• затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;

• сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;
• доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Метод оценки — способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

Основные методы оценки стоимости недвижимости

... (сервитута). 1.2 Принципы оценки объектов недвижимости Принципы оценки объектов недвижимости - это свод методических правил, на основании которых определяется степень воздействия различных факторов, влияющих на стоимость объекта недвижимости. Поскольку в процессе оценки объектов недвижимости наблюдается взаимодействие трех ...

1.2.1 Затратный подход

Затратный подход наиболее приемлем для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда бизнес не приносит устойчивый доход. Методы затратного подхода целесообразно использовать и при оценки специальных видов бизнеса (гостиниц, мотелей и тому подобное), страховании. Собираемая информация включает данные об оцениваемых активах (цены на землю, строительные спецификации и прочее), данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование. О прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.д. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Затратный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками, или устаревших объектов.

Затратный подход основан на принципах: замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины, экономического разделения.

Затратный подход включает в себя два метода:

Метод чистых активов — рыночная стоимость бизнеса определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и величинами его обязательств.

Метод ликвидационной стоимости — расчет ликвидационной стоимости предприятия, как разности между суммарной стоимостью активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

1.2.2 Рыночный подход

Сравнительный (рыночный) подход особенно эффективен, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включает: экономические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действительность такого подхода снижается, если: сделок было мало; момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; рынок находится в аномальном состоянии, потому что быстрые изменеия на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный поход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.

Аналог объекта оценки — сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам объекту оценки другой объект, цена которого известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях.

Сравнительный подход включает в себя три метода:

Метод рынка капитала — основан на использовании рыночных цен акций аналогичных компаний. Инвестор действует по принципу замещения, может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при соответствующих корректировках должны послужить ориентиром для расчета цены компании. Данный метод используется для оценки миноритарных (неконтрольных) пакетов акций.

Метод сделок — при данном методе анализируются цены приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов — позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на базе отраслевой статистики.

1.2.3 Доходный подход

При доходном подходе во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Здесь имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход — это исчисление текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется принцип ожидания.

Методы доходного подхода:

• Метод капитализации доходов — согласно этому методу, рыночная стоимость бизнеса определяется как частное от деления чистого дохода бизнеса за год на ставку капитализации;
• Метод дисконтирования денежных потоков — основан на прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Метод дисконтирования денежного потока:

Определение стоимости бизнеса данным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущего дохода от этого бизнеса. Метод дисконтирования денежного потока используется для оценки действующих компаний. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки компаний, имеющих определенную историю финансово-хозяйственной деятельности и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития[15].

Основные этапы оценки компании методом дисконтирования денежного потока:

• выбор модели денежного потока;
• определение длительности прогнозного периода;
• ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;
• анализ и прогноз расходов;
• анализ и прогноз инвестиций;
• расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;
• определение ставки дисконта;
• расчет величины стоимости в постпрогнозный период;
• расчет текущих стоимостей будущего денежного потока и стоимости в постпрогнозный период;
• внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока. При оценке бизнеса может применяться одна из двух моделей денежного потока (ДП): для собственного капитала или ДП для инвестированного капитала.

При применении модели ДП для всего инвестированного капитала, условно не различается собственный и заемный капитал предприятия и считается совокупный денежный поток. Поэтому к ДП прибавляются выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли, при этом следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль.

Срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный).

В первом периоде могут наблюдаться значительные колебания в показателях, характеризующих деятельность предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.д.).

Это наиболее сложный участок прогнозирования, поскольку приходится детально анализировать факторы, влияющие на величину денежного потока и прогнозировать их изменение по отдельности. Кроме того, любые изменения во внешней среде предприятия (потеря заказчика, выход на рынок нового конкурента, изменение законодательства) неизбежно сказываются на объемах продаж и себестоимости продукции предприятия, а именно эти изменения сложнее всего учесть. Под постпрогнозным периодом понимается этап развития предприятия, когда объемы производства и сбыта, стабилизируются, изменения в себестоимости относительно невелики.

2. Оценка стоимости предприятия ООО «Торговый дом «Неруд Инвест»

2.1 Основные сведения о компании ООО «Торговый дом «Неруд Инвест»

Общество с ограниченной ответственностью «Торговый дом «Неруд Инвест» было образованно в 2004 году в г. Сатка Челябинской области.

Основной вид деятельности ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» — производство и продажа строительного щебня, вырабатываемого из плотных горных пород Саткинского месторождения.

ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» является структурным подразделением Группы компаний «Магнезит».

ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» реализует щебень различных фракций. К основным преимуществам щебня, выпускаемого ООО «Торговый дом «Неруд Инвест», относится его прочность (1200) и низкая лещадность, подтвержденная сертификатами качества. Вся продукция компании проходит строгий контроль качества, сертифицирована и соответствует ГОСТ и ТУ, пригодна для всех видов строительных и дорожно-строительных работ без ограничения.

Среди основных потребителей щебня можно выделить строительные организации, занимающиеся дорожным строительством; специализирующиеся на строительстве и ремонте железнодорожных путей; занимающиеся капитальным строительством; выпускающие строительные материалы — асфальтобетонные, железобетонные заводы, предлагающие на рынок железобетонные конструкции и стеновые панели, асфальтобетонную смесь и прочие.

2.2.1 Организационная структура

Организационная структура компании во многом определяет способность предприятия эффективно функционировать на рынке и достигать целей. Необходимо, чтобы организационная структура позволяла эффективно распределить воздействие управляющей системы на производственную систему, при дополнении ее другими «жизненно необходимыми» системами, обеспечивающими нормальное функционирование организации на рынке в современных условиях.

Организационная структура объединенной компании представляет собой интеграцию линейно-функциональной и дивизиональной структур, для обеспечения:

• ? разделения стратегических и оперативных функций;
• ? кратчайших путей прохождения информации;
• ? оперативности при принятии управленческих решений;
• ? эффективного использование ресурсов и контроль качества продукции.

Организационная структура ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» предусматривает, что производство продукции осуществляется на трёх отдельных производственных участках, на которых сосредоточены достаточные функции, для обеспечения оперативного управления производством. Для исключения дублирования функций отдел службы безопасности, технического отдела и охраны труда будут сформированы на уровне управляющей компании.

Оперативное управление производственными участками и оперативное распределение производственных ресурсов будет осуществляться производственной службой (начальник смены + диспетчер).

Наличие структуры оперативного управления производственным процессом и структуры обеспечения производственного процесса характеризует воздействие на производственный процесс, основанное на принципе двойного подчинения, что представляется необходимым для обеспечения более эффективного использования ресурсов и выпуска качественной продукции.

2.2.2 Стратегия сбыта продукции

Достаточно высокие объемы производства щебня и неудовлетворенный спрос потребителей не свидетельствуют о стабильном сбыте готовой продукции, а тем более о намеченных показателях прибыльности. Здесь и появляется необходимость в учете огромного количества факторов, которые способствуют организации устойчивого сбыта, к ним можно отнести:

Сезонное изменение объемов потребления сегментами рынка.

Сезонное изменение объемов потребления регионами России.

Сезонное изменение цен в регионах России.

Работы по производству бетонов, строительству, ремонту железнодорожных и автомобильных дорог имеют сезонный характер, поэтому объемы потребления в летний период значительно увеличиваются, в зимний период объемы значительно снижаются, однако, не спускаются до нуля. Фактор сезонности различен для каждого из сегментов рынка и поэтому в разное время года каждый сегмент имеет различную привлекательность. Проанализировав объемы потребления щебня в течение сезона каждым из сегментов, можно сделать вывод, что:

• наибольшими объемами производства в период март-май и май-август является сегмент производства бетонов, ЖБИ и автодорожное строительство соответственно;
• наибольшими объемами производства в летний период июнь-июль является сегмент железнодорожного строительства;

наибольшим объемом производства в период сентябрь-ноябрь является сегмент строительства и ремонта автомобильных дорог

наибольшими объемами производства в зимний период является сегмент железнодорожного строительства.

2.2 Оценка стоимости предприятия ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» доходным подходом

Доходный подход заключается в определении текущей стоимости предприятия как будущих доходов от его деятельности и реализуется методом дисконтированных денежных потоков. Для применения данного метода оценки необходимо спрогнозировать будущие доходы на определенный период времени. Прогнозный период в нестабильной экономической ситуации не должен превышать пять лет, так как долгосрочные прогнозы мало обоснованы.

Для прогноза денежного потока в каждый прогнозный год необходимо определить:

• валовую выручку;
• суммарные расходы;
• необходимые капитальные вложения;
• величину требуемого оборотного капитала.

Необходимая ставка дисконта в данной работе определяется кумулятивным построением.

Стоимость предприятия определяется дисконтированной суммой прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимостью предприятия.

2.2.1 Прогноз валовой выручки

Объемы реализации продукции ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» за 2008-2012 года представлены в таблице 1.

Таблица 1. Выручка от реализации продукции ООО «Торговый дом «Неруд Инвест»

Показатель	Ретроспективный период
	2008	2009	2010	2011	2012
Выручка от реализации, тыс. руб.	138 336	344 930	56 000	202 334	275 418

Для расчета выручки от реализации в прогнозный и постпрогнозный периоды сделаем следующие предположения:

• в течение прогнозного и постпрогнозного периодов основная деятельность компании ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» не изменится;
• основной доход ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» будет получать от реализации собственной продукции;
• при прогнозе на ближайшие 5 лет будем исходить из консервативной оценки и прогнозировать средний рост в 2-4%.

Таблица 2. Прогноз выручки от реализации продукции ООО «Торговый дом «Неруд Инвест»

Наименование показателя	2013	2014	2015	2016	2017	Постпрогнозный период
Ожидаемый темп роста, %	2,00%	3,00%	3,00%	4,00%	4,00%	4,00%
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб.	280 926	289 354	298 035	309 956	322 354	335 249

2.2.2 Прогноз суммарных затрат

Для прогноза суммарных затрат ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» были проанализированы ретроспективные данные о составе и величине доходов (показатели формы № 2 за 2008-2012 года).

Себестоимость реализованной продукции за период 2008-2012 гг. в среднем составляет величину 75,0% от выручки реализованной продукции.

Баланс прочих доходов/расходов за рассматриваемый период составляет величину 14,9% от размера выручки реализованной продукции.

Таблица 3. Состав и структура суммарных затрат ООО «Торговый дом «Неруд Инвест»

Показатель	Ретроспективный период
	2008	2009	2010	2011	2012
Себестоимость реализации, тыс. руб.	129 636	290 185	44 125	117 412	165 732
доля в выручке	93,7%	84,1%	78,8%	58,0%	60,2%
Баланс прочих доходов / расходов, тыс. руб.	-630	-57 231	-32 017	-55 284	-94 255
доля в выручке	-0,5%	-16,6%	-57,2%	-27,3%	-34,2%

Предположим, что средняя доля себестоимости, а также прочих доходов/расходов ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» в прогнозный и постпрогнозный период останется на том же уровне.

Таблица 4. Прогноз суммарных затрат ООО «Торговый дом «Неруд Инвест»

Показатель	Прогнозный период	Постпрогнозный период
	2013	2014	2015	2016	2017
Выручка от реализации, тыс. руб.	280 926	289 354	298 035	309 956	322 354	335 249
Себестоимость реализации, тыс. руб.	210 695	217 016	223 526	232 467	241 766	251 436
доля в выручке	75,0%	75,0%	75,0%	75,0%	75,0%	75,0%
Баланс прочих доходов / расходов, тыс. руб.	-76 412	-78 704	-81 065	-84 308	-87 680	-91 188
доля в выручке	-27,2%	-27,2%	-27,2%	-27,2%	-27,2%	-27,2%

Для оценки стоимости сделаем допущение, что весомых капитальных вложений и инвестиций в предприятие в ближайшей перспективе не предвидится, поэтому при дальнейших расчетах амортизации основных средств их не будем учитывать.

Амортизация в прогнозируемом и поспрогнозируемом периоде примем в размере 10% от балансовой стоимости основных средств (ввиду отсутствия данных).

Таблица 5. Прогноз величины амортизации и остаточной стоимости основных средств ООО «Торговый дом «Неруд Инвест»

Показатели предприятия	2012	2013	2014	2015	2016	2017	Постпрогнозный период
Амортизация, тыс. руб.	291	262	236	212	191	172	155
Остаточная стоимость ОС, тыс. руб.	2 909	2 618	2 356	2 120	1 908	1 717	1 546

2.2.3 Прогноз величины собственных оборотных средств

Потребность в собственных оборотных средствах (СОС) для каждого прогнозного периода рассчитывается в среднем по остаткам оборотных активов и кредиторской задолженности по формуле:

Потребность в СОС за период = Средняя величина готовой продукции за период + Средняя величина дебиторской задолженности за период — Средние остатки кредиторской задолженности за период.

Для определения потребности в приросте СОС в прогнозируемом периоде были выполнены следующие работы по расчету и анализу данных:

• рассчитана и проанализирована потребность и наличие СОС в ретроспективном периоде;
• рассчитаны и проанализированы периоды оборачиваемости активов и пассивов, которые участвуют в определении потребности в СОС за ретроспективный период;
• определены периоды оборачиваемости активов и пассивов, которые участвуют в определении потребности в СОС на прогнозируемый период;
• спрогнозированы величины остатков готовой продукции, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам;
• рассчитана потребность СОС в прогнозируемом периоде;
• рассчитана величина прироста СОС в прогнозируемом периоде.

Расчет потребности в СОС в ретроспективном периоде

Результаты расчета потребности в СОС ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» за период 2008-2012 года приведены в таблице 6 (по данным бухгалтерского баланса предприятия).

Таблица 6. Расчет потребности в оборотных средствах

Наименование, тыс. руб.	2008	2009	2010	2011	2012
1. Среднегодовая стоимость остатков готовой продукции	38 146	9 972	6 944	33 967	35 148
2. Среднегодовая величина дебиторской задолженности (за искл. авансов выданных)	113 014	95 805	84 904	161 871	132 402
3. Среднегодовая величина дебиторской задолженности (за исключением содержащейся в ней прибыли)	113 014	95 805	84 904	161 871	132 402
4. Итого средняя величина вложенного в текущие активы капитала (стр.1+стр.3)	151 160	105 777	91 848	195 838	167 550
5. Среднегодовые остатки кредиторской задолженности	67 388	79 042	74 138	192 303	165 695
6. Среднегодовая величина авансов, полученных от покупателей	0	0	0	0	0
7. Среднегодовая стоимость оборотных активов	159 352	105 856	92 014	196 019	169 880
8. Среднегодовая стоимость краткосрочных обязательств	97 476	79 042	124 299	194 877	165 695
9. Наличие СОС	61 876	26 814	-32 285	1 142	4 185
10. Дефицит СОС	21 896	-79	49 995	2 393	-2 330

Расчет периодов оборачиваемости

Для прогноза величины собственных оборотных средств в прогнозном и постпрогнозном периодах необходимо знать периоды оборачиваемости средств в ретроспективе. Для выявления указанных данных использованы значения показателей баланса предприятия.

Периоды оборачиваемости оборотных активов и кредиторской задолженности в прогнозный период примем равными периодам оборачиваемости за 2012 год, так как эти величины наиболее близки к средним, сложившимся в ретроспективе циклам оборота кредиторской задолженности и оборотных активов оцениваемого предприятия.

Таблица 7. Расчет периодов оборачиваемости

Период оборачиваемости, дней	2013	2014	2015	2016	2017
Период оборачиваемости готовой продукции (TГП)	75	75	75	75	75
Период оборачиваемости дебиторской задолженности (ТДЗ)	192	192	192	192	192
Период оборачиваемости кредиторской задолженности (ТКЗ)	389	389	389	389	389

Расчет потребности в СОС

Расчет потребности и планируемого наличия СОС в прогнозируемом периоде производился аналогично расчету потребности в СОС в ретроспективном периоде, с учетом прогнозируемых периодов оборачиваемости оборотных активов, выручки от реализации и себестоимости продукции.

Таблица 8. Прогноз потребности в собственных оборотных средствах

Наименование показателя, тыс. руб.	2013	2014	2015	2016	2017	Постпрог-нозный период
1. Выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг	280 926	289 354	298 035	309 956	322 354	335 249
2. Себестоимость реализованной продукции	210 695	217 016	223 526	232 467	241 766	251 436
3. Средние остатки готовой продукции (ТГП*стр.2/360)	43 895	45 212	46 568	48 431	50 368	52 383
4. Средняя величина дебиторской задолженности (ТДЗ*стр.1/360)	149 827	154 322	158 952	165 310	171 922	178 799
5. Итого средняя величина вложенного в оборотные активы капитала (стр.3+стр.4)	193 722	199 534	205 520	213 741	222 290	231 182
6. Средние остатки кредиторской задолженности (ТКЗ*стр.1/360)	303 557	312 663	322 043	334 925	348 322	362 255
7. Авансы, полученные от покупателей	0	0	0	0	0	0
8. Потребность в собственных оборотных средствах (в оборотном капитале) (стр.5-стр.6-стр.7)	-109 834	-113 129	-116 523	-121 184	-126 032	-131 073
9. Прирост потребности в СОС		-3 295	-3 394	-4 661	-4 847	-5 041

2.2.4 Расчет денежных потоков

Величина денежного потока оценивается следующим образом:

Денежный поток = Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизационные отчисления + (—) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала + (-) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства + (—) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.

Оценка денежных потоков предприятия производилась с учетом следующих факторов:

• ставка налога на прибыль составляет 20%;
• изменение долгосрочной задолженности не предполагается;
• баланс прочих доходов/расходов останется постоянным в размере 14,9% от выручки предприятия.
• базовой величиной в расчете значения денежного потока является уровень чистых доходов предприятия.

В нашем случае, для выявления его значения по каждому году прогнозного периода данные, полученные в результате расчетов на предварительных шагах, сведены в таблицу, которая по содержанию соответствует отчету о прибылях и убытках предприятия, по алгоритму составления которого рассчитывается величина чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный период.

Таблица 9. Прогноз чистой прибыли

Показатели предприятия	2013	2014	2015	2016	2017	Пост прогнозный период
Ожидаемый темп роста, %	2,00%	3,00%	3,00%	4,00%	4,00%	4,00%
Выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб.	280 926	289 354	298 035	309 956	322 354	335 249
Себестоимость реализованной продукции, тыс. руб.	210 695	217 016	223 526	232 467	241 766	251 436
Валовая прибыль, тыс. руб.	70 232	72 339	74 509	77 489	80 589	83 812
Доходы/расходы, тыс. руб.	-41 858	-43 114	-44 407	-46 183	-48 031	-49 952
Прибыль/убыток от продаж, тыс. руб.	28 374	29 225	30 102	31 306	32 558	33 860
Проценты к получению, тыс. руб.	1 995	2 054	2 116	2 201	2 289	2 380
Проценты к уплате, тыс. руб.	2 135	2 199	2 265	2 356	2 450	2 548
Доходы от участия в других организациях, тыс. руб.	0	0	0	0	0	0
Прочие операционные доходы, тыс. руб.	0	0	0	0	0	0
Прочие операционные расходы, тыс. руб.	0	0	0	0	0	0
Прибыль/убыток от финансово-хозяйственной деятельности, тыс. руб.	28 233	29 080	29 952	31 151	32 397	33 692
Прочие внереализационные доходы, тыс. руб.	0	0	0	0	0	0
Прочие внерализационные расходы, тыс. руб.	0	0	0	0	0	0
Прибыль/убыток до налогообложения, тыс. руб.	28 233	29 080	29 952	31 151	32 397	33 692
Налог на прибыль и иные аналогичные платежи, тыс. руб.	5 647	5 816	5 990	6 230	6 479	6 738
Прибыль/убыток от обычной деятельности, тыс. руб.	22 586	23 264	23 962	24 920	25 917	26 954
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) отчетного периода), тыс. руб.	22 586	23 264	23 962	24 920	25 917	26 954

Для дальнейших шагов по расчету стоимости предприятия необходимо рассчитать величину денежного потока.

Подставляя в таблицу данные, полученные в ходе расчетов чистой прибыли, амортизации, наличии заемных средств и приросте собственных оборотных средств, рассчитаем величину денежных потоков на каждый год прогнозного периода в соответствии со схемой построения денежного потока.

Так как мы не предполагаем инвестиции в основные средства, а финансовое положение предприятия достаточно устойчивое, то будем считать, что в прогнозный период долгосрочных займов у предприятия не будет.

Таблица 10. Расчет денежного потока

Показатели предприятия, тыс. руб.	2013	2014	2015	2016	2017	Постпрогнозный период
1. Чистая прибыль	22 586	23 264	23 962	24 920	25 917	26 954
2. Амортизация	262	236	212	191	172	155
3. Прирост потребности в СОС		-3 295	-3 394	-4 661	-4 847	-5 041
Денежный поток (стр.1+стр.2-стр.3)	22 848	20 205	20 780	20 450	21 242	22 067

2.2.5 Анализ рисков и расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования представляет собой коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или поступлений в текущую стоимость. Полученная текущая стоимость определяет величину капитала, которую должен вложить инвестор, чтобы получить норму доходности, равную определенной ставке дисконтирования.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Рассчитаем ставку дисконтирования для денежного потока методом кумулятивного построения:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск.

В связи с расчетом ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения встает задача определения следующих показателей:

• безрисковая ставка;
• ставка за макроэкономический риск;
• надбавки за отраслевой риск;
• надбавки за риск вложения в оцениваемое предприятие.

Безрисковая ставка. В качестве основы для построения ставки дисконтирования необходимо использовать ставки с минимальным уровнем риска, в качестве которой может быть использована ставка дохода по еврооблигациям Российской федерации со сроком погашения через 10 лет. На момент написания работы данная ставка составляет 6%. Данная ставку уже является суммой безрисковой ставки с надбавкой за макроэкономический риск в России.

Отраслевой риск. Надбавка за отраслевой риск показывает, насколько риск вложения в акции предприятий данной отрасли выше риска вложения в банковский сектор. Данную поправку можно не учитывать отдельно, так как данный вид риска косвенно присутствует в расчете надбавки за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Надбавка за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Надбавка за риск с учетом специфики фирмы необходима в том случае, если ожидается, что инвестирование денежных средств в конкретную компанию предполагает более высокий уровень риска по сравнению с инвестициями в компанию с минимальным уровнем риска. Риск инвестирования в оцениваемое предприятие рассчитывается на основе модели, которая учитывает следующие факторы:

• размер предприятия — наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупное предприятие, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса по сравнению с малыми конкурентами;
• качество управления отражается на всех сторонах существования предприятия, т. е. текущее состояние предприятия и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления;
• финансовая структура состоит из собственных и заемных средств в определенном соотношении, что определяется анализом таких финансовых коэффициентов, как доля долгосрочной задолженности в пассиве баланса, доля кредиторской задолженности, коэффициенты ликвидности и другие;
• диверсификация производственная и территориальная — производство товаров и оказание услуг предприятиям, относящимся к различным отраслям и подотраслям;
• диверсификация клиентуры — согласно теории маркетинга цель предприятия — удовлетворение потребностей клиентов: чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес;
• однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них: чем меньше неравенство долей выручки, приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя;

• уровень и прогнозируемость прибыли — данная составляющая надбавки за риск характеризует степень прогнозируемости будущих доходов предприятия и определяется на основании ретроспективы финансовых результатов ее деятельности.

Определение составляющих показателя риска инвестирования средств в оцениваемое предприятие проводилось экспертным путем, результаты которого представлены в таблице 11.

Таблица 11. Расчет величины рисков

Наименование риска	Значение
Размер компании	3,00%
Качество управления	2,00%
Финансовая структура	4,00%
Товарная и территориальная диверсификация	5,00%
Диверсификация клиентуры	0,00%
Рентабельность предприятия и прогнозируемость	4,00%
Прочие собственные риски	3,00%
Итого риск инвестирования в оцениваемое предприятие	21,00%

Размер компании. ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» является средней компанией в своей области, поэтому величина риска — 3%.

Качество управления. В связи с устойчивым финансовым положением, качество управление можно оценить как достаточно высокое. Величина риска 2%.

Финансовая структура. Соотношение собственных и заемных средств на 2012 год 16% собственных, 84% — заемные. Величина риска — 4%.

Товарная и территориальная диверсификация. Продукция компании недиверсифицирована, что приводит к высокой зависимости от мировых цен на цинк. Риск — 5%.

Диверсифицируемость клиентуры. Компания ведет торговлю по всей территории Российской Федерации, что позволяет не учитывать риск нехватки клиентов.

Рентабельность и прогнозируемость. За прошедшие пять лет предприятие приносило как большой доход, так и было убыточным. По причине сложности прогнозирования спроса на цинк, выставим риск прогнозируемости равным 4%.

Прочие собственные риски — 3%.

Подставляя полученные данные в формулу, рассчитываем ставку дисконтирования:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск = 6% + 21% = 27%.

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная по модели кумулятивного построения, составляет 27%.

2.2.6 Расчет стоимости предприятия

Для расчета стоимости ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» в постпрогнозный период сделаем предпосылку, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета стоимости компании в остаточный период:

• метод расчета ликвидационной стоимости;
• метод расчета по стоимости чистых активов;
• метод предполагаемой продажи;
• расчет по модели Гордона.

В российской практике стоимость компании в постпрогнозный период, как правило, рассчитывается по модели Гордона, которая основана на предположении о том, что в остаточный период доходы будут характеризоваться стабильными темпами роста, а величины капиталовложений и износа будут равны. В соответствии с моделью Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта я долгосрочными темпами роста.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

С ост. = Сt+1 (1+g)/(R-g),

где C ост. — стоимость в постпрогнозныи период;

• Сt+1 — денежный поток за первый год постпрогнозного периода соответственно;
• R -ставка дисконтирования;
• g — долгосрочные темпы роста.

В соответствии с моделью денежных потоков для предприятия в качестве постпрогнозного периода рассматривался период с 2013 г. Учитывая данные ретроспективного анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия, долгосрочные темпы роста приняты равными 4%. Рассчитаем стоимость предприятия в постпрогнозный период на основе модели Гордона:

С ост. = Сt+1 (1+g)/(R-g) = 22 848 * (1+4%)/(27%-4%)= 103 313 тыс. руб.

Таким образом, стоимость ООО «Торговый дом «Неруд Инвест» в постпрогнозный период составляет величину 79 575 тыс. руб.

Стоимость бизнеса складывается из текущей стоимости денежных потоков и текущей стоимости в постпрогнозный период. Для расчета текущей стоимости денежных потоков проведем процедуру дисконтирования.

Таблица 12. Расчет стоимости ООО «Торговый дом «Неруд Инвест»

Показатели предприятия	2013	2014	2015	2016	2017	Постпрогнозный период
Денежный поток, тыс. руб.	22 848	20 205	20 780	20 450	21 242	103 313
Ставка дисконтирования …